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公司召开党建工作专题会议

发布时间:2018-10-25   作者:办公室

2008年:更稳健的经济增长

经济学家樊纲指出居民储蓄相对于居民可支配收入来说并不算多,只有25%左右。目前的消费不旺不在于居民消费倾向低,而在于居民可支配收入占国民收入的比例一直在不断下降,而企业利润的占比一直在攀升。因此未来居民消费的提升有赖于收入结构的调整。

一个国家货币的升值也意味着对应的生产要素的价格的提升。发展中国家即使要素价格低,但由于效率低,形成最终产品时价格可能也已经不再便宜。只有在要素生产率提高的前提下,一国货币的升值才会有坚实的经济基础。由于要素生产率的提高是一个过程,货币的升值也应该是个渐进的过程。

外来的冲击很可能帮助中国实现经济的软着陆。外需的放缓使得中国的通胀压力缓解,宏观调控的压力也可以减轻。原油方面,摩根斯丹利的估算是由于中国70%的能源来自煤炭,石油依存度低,10%的油4%的cpi上升。历史上政府换届以后投资一般都会有一个显著的上升,12月份严厉的紧缩政策表明监管层已经意识到该问题并加大了调控力度,央行已经制定了2008年信贷增速不超过15%的政策目标。由于目前工业企业的利润率处于较高水平,上市公司自有资金充足,2008年的投资有望维持较为稳定的增速。而如果出现外需下降较多的情况,政府的财政政策估计也不会袖手旁观,货币政策的执行也会是明紧暗松的状态。毕竟调控的目的是实现更稳定、更健康的增长。

通货膨涨可以分为需求拉动型和成本推动型。在需求拉动型通胀中,劳动生产率无法迅速提高的部门价格上升最为厉害,低生产率的农产品部门价格全面上涨表明本轮通胀具有较大的需求拉动的意味。具体到猪肉价格的飙升,2004年以来生物燃料的发明引起世界粮食价格的上升,提升了养猪的成本,而猪肉价格在此至2005年底反而下降,农民养猪积极性降低,生猪存栏量逐渐减少,加上农民养猪的机会成本也在上升(外出打工的收入在上升),猪肉价格的暴涨是长期供需矛盾一次集中爆发。随着猪肉供应的增加,猪肉价格的上涨可能会逐渐缓解。不过在外需下降的背景下,国家在刺激内需的考虑下,要素价格改革可能会提速,企业盈利和政府收入占gdp比例不断上升的趋势可能会缓解,居民可支配收入在gdp中的比例有望提高,要素价格的上涨在短期内可能会带来通胀的压力,不过在中长期内有利于经济增长转向内需拉动,从而实现可持续的增长。

综合考虑经济增长的三架马车消费,投资,以及净出口,2008年最可能出现的局面就是,外需下降,而政府支出和转移支付增加,居民消费稳步上升,而投资保持稳定,实际gdp增速有望维持在10%左右这样一个相对偏低的位置,而通胀在要素价格上升的压力下保持略低于20075%之间。股权分置改革的完成改进了上市公司的激励机制,其效应有点类似于经济体制改革初期的包产到户,其解放出来生产力会在很长一段时间内逐渐释放,对于未来几年的经济增长我们应该还是可以持比较乐观的态度。

股票市场有望保持缓慢上升的态势

从汇率决定理论的资产组合平衡说出发,一国贸易顺差的积累,意味着该国的资产组合中,外国资产在不断增加,占gdp比例10%以上的贸易顺差意味着经济的新增部分几乎全部配置到外国资产中,在平衡资产组合的动力下,居民户会卖出部分国外资产,而将其配置到人民币资产中,这会导致国内各种资产价格的上升。只要顺差占gdp的比例一直维持在高位,居民户的资产组合就会一直不平衡,资产配置转向国内的动力就会一直存在,央行只能对冲掉新投放的货币,却无法对冲贸易顺差的预期。按照这样的逻辑,只要居民户还在大量的积累对外资产,2008年国内资产的需求方就不会有太大的问题。

从全球资本流动的角度,经济放缓,美元持续贬值以及恶化的商业环境使得美国的投资吸引力下降,资金从成熟市场流向新兴市场的局面没有改变,新兴市场的资产目前有一定资金面的支撑。

关于a股市场估值的问题,资本利得税的影响不能忽略,对投资者来说,对于同样的盈利能力,由于不用交纳资本利得税,投资于国内市场上可以取得更高的回报,这反应到价格上就是较高的市盈率。再考虑中国经济的高成长,a股市场的估值水平是有支撑的,即使有一定程度的高估,也只有在经济大幅向下的转折清晰可见的时候,才会面临较大程度的调整。2008年,股票市场最大的风险可能在于经济基本面,宏观调控和收入结构调整是不确定性很大的两个因素。不过最大的可能是股票市场在盈利增长的驱动下缓慢上升。

还是内需

从行业来看,在通胀和货币升值的环境中出口行业中提价能力的差的企业面临毛利下降的压力较大,技术升级又具备提价能力的出口企业有望继续保持优势。由于国家投入医疗教育社会保障等财政支出增加,相关行业的需求可能会大幅增加。居民消费方面,由于国家在社会保障上面的投入,预防性储蓄可能会减少,而消费信贷的发展又解除了流动性方面的限制,再加上可支配收入的强劲增长,2008年居民消费的增长有望继续,食品饮料等生活必需品以及汽车家电等耐用消费品都有望继续增长。高端消费品有一定提价能力,不具备技术优势,提价能力差的企业将面临毛利下降的压力。住房的需求还是实实在在的,由于国家加大经济适用房和廉租房投入,相关行业,如钢铁水泥电力等企业的需求还是有支撑。服务消费如金融、旅游等可能也会是一个增长点。

大盘价值型或混合型的基金可能会有优势

在各风格类型的投资价值上,在通胀、政策紧缩和货币升值的背景下,不确定性增大,企业的毛利率面临向下的压力,抗风险能力较弱的中小企业难有较好的表现,而大盘股行业地位一般较为稳固,转移成本的能力较强,结合当前大盘股略低于市场平均的估值水平,2008年大盘股的相对表现可能会相对较好。而从成长和价值的角度来看,成长型公司一般在经济周期扩张的时候表现出色,而在目前估值处于高位,而经济又面临从高峰转向平稳增长的背景下,价值型公司的风险相对较小,2008年的表现也可能会相对较好。综合考虑a股市场的市值分布情况,小盘型和成长型这两种风格的基金可能会处于不利地位,而大盘价值或平衡型风格的基金表现可能会相对较好。